حان وقت العلاج القوي: كيف أصبحت البنوك المركزية متشددة في التعامل مع التضخم

بدأت البنوك المركزية الأكثر مشاهدة في العالم أخيرًا في القضاء على ارتفاع التضخم. لكن اتضح هذا الأسبوع أنهم يعرفون أن هذا له تكلفة.

من المملكة المتحدة ، حيث رفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة للمرة الخامسة في العديد من الاجتماعات ، إلى سويسرا ، التي رفعت أسعار الفائدة للمرة الأولى منذ عام 2007 ، يقوم صانعو السياسة في كل اقتصاد رئيسي تقريبًا بإغلاق صنابير التحفيز ، خائفين من التضخم الذي وصفه كثيرون في البداية بأنه عابر.

ولكن بالنسبة للاثنين الكبيرين على وجه الخصوص – الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي – فإن احتمال ارتفاع معدلات الفائدة بشكل حاد يجلب مقايضات محرجة. بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي ، فإن هذا يتعلق بالتوظيف ، وهو في خطر حيث ينتهج أكثر حملة تشديدًا لتشديد السياسة النقدية منذ الثمانينيات. في غضون ذلك ، سارع البنك المركزي الأوروبي هذا الأسبوع إلى عقد اجتماع طارئ وقال إنه سيسرع العمل على خطة جديدة لتجنب الانقسام في منطقة اليورو – وهو اعتراف بالمخاطرة بأن جنوب أوروبا وإيطاليا على وجه الخصوص قد يغرقان في أزمة.

تتمتع معظم البنوك المركزية في البلدان المتقدمة بتفويض لإبقاء التضخم أقل من 2 في المائة. لكن الطلب الاستهلاكي الهائل وأزمة سلسلة التوريد الناجمة عن إعادة فتح فيروس كوفيد ، جنبًا إلى جنب مع دوامة أسعار الطاقة الناتجة عن الغزو الروسي لأوكرانيا ، جعلت هذا الأمر مستحيلًا.

في البداية ، اعتبر صانعو السياسة أن ارتفاعات التضخم مؤقتة. لكن الآن ، التضخم في الولايات المتحدة يسير بوتيرة سنوية تبلغ 8.6 في المائة ، وهو أسرع معدل منذ أكثر من 40 عامًا. بالنسبة لمنطقة اليورو ، تبلغ 8.1 في المائة وفي المملكة المتحدة 7.8 في المائة. تُجبر البنوك المركزية على التصرف بقوة أكبر.

يعتقد المستثمرون والاقتصاديون أن صانعي السياسة سيكافحون لتجنب فرض الألم ، من ارتفاع معدلات البطالة إلى الركود الاقتصادي. يقول فريدريك دوكروزيت ، رئيس أبحاث الاقتصاد الكلي في Pictet Wealth Management ، إن البنوك المركزية قد انتقلت “من كل ما يتطلبه الأمر إلى كل ما ينهار”.

يواجه الاحتياطي الفيدرالي الواقع

وفوق كل شيء ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي هذا الأسبوع بتوسيع استجابته بشكل كبير. ورفعت أسعار الفائدة منذ مارس ، لكنها قدمت يوم الأربعاء أول زيادة في سعر الفائدة بمقدار 0.75 نقطة مئوية منذ 1994. كما أنها مهدت الطريق لسياسة نقدية أكثر تشددًا في وقت قصير. يتوقع المسؤولون أن ترتفع المعدلات إلى 3.8 في المائة في عام 2023 ، مع توقع معظم الزيادات لهذا العام. وهي تتراوح الآن بين 1.50 في المائة و 1.75 في المائة.

يعرف بنك الاحتياطي الفيدرالي أن هذا قد يضر ، انطلاقًا من البيان المصاحب لقراره بشأن سعر الفائدة. في الشهر الماضي فقط ، قالت إنها تعتقد أنه مع تشديد السياسة النقدية ، سينخفض ​​التضخم إلى هدف 2 في المائة وسيظل سوق العمل “قويًا”. هذه المرة ، ألغت هذا الخط في الوظائف ، مؤكدة بدلاً من ذلك التزامها بالنجاح على جبهة التضخم.

بالنسبة لأولئك المطلعين على قراءة الأحرف الرونية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، فإن هذا مهم. يقول تيم دوي ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في SGH Macro Advisors: “لم يكن هذا غير مقصود”. “يعلم الاحتياطي الفيدرالي أنه لم يعد من الممكن على المدى القريب ضمان” أسعار مستقرة وأقصى عدد من فرص العمل.

3.6٪

معدل البطالة في الولايات المتحدة ، والذي يقترب من أدنى مستوى تاريخي. تم خلق حوالي 390.000 فرصة عمل في شهر مايو وحده

أدى احتمال حدوث ركود في الولايات المتحدة وأماكن أخرى إلى إصابة الأسواق المالية بالإغماء بالفعل. سجلت الأسهم الأمريكية أسوأ بداية في أي عام منذ الستينيات ، وهي انخفاضات تسارعت منذ تصريحات البنك المركزي الأخيرة. في غضون ذلك ، انقلبت السندات الحكومية بعنف في ظل القوى المتنافسة من مخاوف الركود وارتفاع أسعار الفائدة.

تقول كارين وارد ، كبيرة استراتيجيي السوق لأوروبا في JPMorgan Asset Management: “الخوف الأكبر هو أن البنوك المركزية لم تعد قادرة على تحمل الاهتمام بالنمو الاقتصادي ، لأن التضخم سيكون من الصعب للغاية خفضه”. “لهذا السبب تحصل على هذا البحر الأحمر في الأسواق.”

للوهلة الأولى ، قد تبدو المخاوف من حدوث ركود اقتصادي في الولايات المتحدة في غير محلها. انتعش الاقتصاد مرة أخرى من عمليات الإغلاق Covid. سوق العمل قوي ، مع طلب قوي على التعيينات الجديدة التي تغذي وتيرة صحية للوظائف الشهرية. تم إنشاء ما يقرب من 400000 وظيفة جديدة في شهر مايو وحده ، ويتأرجح معدل البطالة الآن عند مستوى منخفض تاريخيًا يبلغ 3.6 في المائة.

لكن الاقتصاديين يحذرون من أن التضخم الهائل يعرض هذه المكاسب للخطر. بينما يرفع الاحتياطي الفيدرالي سعر سياسته المعيارية ، يصبح الاقتراض للمستهلكين والشركات أكثر تكلفة ، مما يحد من الطلب على مشتريات التذاكر الكبيرة مثل المنازل والسيارات ويجبر الشركات على تقليص خطط التوسع أو الاستثمارات التي كان من شأنها أن تغذي التوظيف.

يقول فينسينت راينهارت ، الذي عمل في البنك المركزي الأمريكي لأكثر من 20 عامًا وهو الآن كبير الاقتصاديين في دريفوس وميلون وحدات BNY Mellon Investment Management.

مخطط خطي لتريليونات الدولارات يظهر تضخم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي

يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي إن الانكماش الحاد ليس أمرًا حتميًا ، ولكن يبدو أن الثقة في هذه الدعوة تتراجع. بينما قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول هذا الأسبوع إن البنك المركزي لا يحاول إحداث ركود ، اعترف بأنه أصبح “أكثر صعوبة” لتحقيق ما يسمى الهبوط السهل. قال يوم الأربعاء: “لن يكون الأمر سهلاً”. “سيعتمد إلى حد ما على عوامل لا نتحكم فيها.”

هذا الموقف الأكثر تشاؤمًا وعدوان بنك الاحتياطي الفيدرالي على ارتفاع الأسعار أجبر العديد من الاقتصاديين على المضي قدمًا في توقعاتهم بشأن الانكماش الاقتصادي ، وهي نتيجة للبنك المركزي يقول ستيفن بليتز ، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في تي إس لومبارد ، إنها كانت “لحظة خاصة بهم. التصميم “بالتحرك ببطء شديد في العام الماضي لاتخاذ إجراءات ضد مشكلة التضخم المتزايدة. يتوقع معظم المسؤولين الآن بعض التخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024.

“بسبب تعاملهم غير الكفؤ مع السياسة النقدية في العام الماضي ، وإيمانهم بعالم القصص الخيالية بدلاً من رؤية ما كان يحدث بالفعل ، فقد وضعوا الاقتصاد والأسواق الأمريكية في هذا الموقف الذي يتعين عليهم الآن التخلص منه” ، كما يقول . لقد كانوا مخطئين وسيضطر الاقتصاد الأمريكي إلى دفع الثمن.

مهما اخذت – مهما كلفت؟

يواجه البنك المركزي الأوروبي تحديًا من نوع أكثر وجودية.

وقد دعت هذا الأسبوع إلى اجتماع طارئ بعد أيام فقط من إعلان رئيسها كريستين لاغارد عن خطة لرفع أسعار الفائدة ووقف شراء المزيد من السندات في يوليو. هذه الخطة منطقية في سياق التضخم القياسي. لكن كان لها تأثير محرج يتمثل في إلحاق الضرر بالسندات الحكومية الصادرة عن إيطاليا ، والتي كانت تاريخياً مقترض ومنفق كبير. ارتفع عائد السندات الإيطالية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى في ثماني سنوات فوق 4 في المائة ، وبلغت فجوة عوائدها من ألمانيا 2.5 نقطة مئوية ، وهو أعلى مستوى منذ انتشار الوباء قبل عامين.

هذا الضغط الهائل على سندات الدول الأعضاء الفردية يجعل من الصعب على البنك المركزي الأوروبي أن يطبق سياسته النقدية بالتساوي عبر منطقة اليورو المكونة من 19 دولة ، مما يهدد بـ “الانقسام” بين الدول التي تضخمت قبل عقد من الزمن في أزمة الديون. في مواجهة العلامات المبكرة لإعادة الانتخابات المحتملة ، شعر البنك المركزي الأوروبي أنه يتعين عليه التصرف.

قال محافظ البنك المركزي الإيطالي إجنازيو فيسكو هذا الأسبوع إن اجتماعه الطارئ لا يشير إلى حالة من الذعر. لكنه قال أيضًا إن أي زيادة في العائدات الإيطالية تتجاوز نقطتين مئويتين فوق ألمانيا تخلق “مشاكل خطيرة للغاية” لنقل السياسة النقدية.

3.6٪

عائد السندات الإيطالية لأجل 10 سنوات. يتعين عليها إعادة تمويل عبء اقتراض يبلغ حوالي 150 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي.

كانت نتيجة الاجتماع التزامًا بتسريع العمل على أداة جديدة “لمكافحة التجزئة” – ولكن مع القليل من التفاصيل حول كيفية عملها – مع إعادة استثمار السندات المستحقة بمرونة لترويض توترات سوق السندات.

يعتقد البعض أن هذا لا يكفي. من المؤكد أنها لم تكرر الحيلة التي حققها سلف لاغارد ماريو دراجي – رئيس الوزراء الإيطالي الآن – الذي اشتهر بقلب أزمة ديون منطقة اليورو في صيف 2012 ببساطة بالقول إن البنك المركزي سيفعل “كل ما يتطلبه الأمر” للادخار. اليورو.

في الوقت الحالي ، أوقف البنك المركزي الأوروبي الهبوط اللولبي في السندات الإيطالية ، واستقر عوائد السندات لأجل 10 سنوات عند حوالي 3.6 في المائة مع فارق 1.9 نقطة مئوية. لكن المستثمرين متعطشون للحصول على تفاصيل مجموعة أدواتها الجديدة.

كل ما فعله البنك المركزي الأوروبي [this week] كان يُظهر أنه يراقب الوضع “، كما يقول أحد كبار تجار السندات في لندن. “ليس لديها القيادة المستعدة أو القادرة على فعل ما فعله دراجي. في النهاية سيختبر السوق البنك المركزي الأوروبي “.

يأمل البنك المركزي أنه من خلال إدخال أداة جديدة لشراء السندات ، سيكون قادرًا على الحفاظ على غطاء على تكاليف الاقتراض للدول الأضعف مع الاستمرار في رفع أسعار الفائدة بما يكفي لخفض التضخم.

الرسم البياني الخطي لعائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات (٪) يظهر انخفاض تكاليف الاقتراض الإيطالية من أعلى المستويات الأخيرة

عادة ما يكره واضعو سعر الفائدة المتشددون في البنك المركزي الأوروبي شراء السندات ، لكنهم يؤيدون فكرة الأداة الجديدة ، معتقدين أنها ستفسح الطريق لزيادة الأسعار بقوة أكبر. رفع محللو دويتشه بنك توقعاتهم بشأن زيادات سعر الفائدة للبنك المركزي الأوروبي هذا العام بعد اجتماع الأربعاء ، وتوقعوا أن يرفع سعر الفائدة على الودائع من 0.5 في المائة إلى 1.25 في المائة بحلول كانون الأول (ديسمبر).

يقول جيمس آثي ، مدير محفظة السندات في Abrdn: “البنوك المركزية سترتفع إلى أن ينكسر شيء ما ، لكنني لا أعتقد أنها مقتنعة بأن أي شيء قد انهار بعد”.

لقد تراجعت أسعار الأصول المالية ، ولكن من المستويات المرتفعة تاريخياً ، كما يقول ، وصناع السياسة الذين كانوا حريصين في الماضي على إبقاء عملاتهم ضعيفة – نعمة للصادرات – يرفعون الآن المعدلات جزئياً لدعمها ، ولإبعاد الضغوط التضخمية.

“ال [Swiss National Bank] هو مثال على ذلك ، “كما يقول. كل ما فعلوه طيلة عقد من الزمان هو طباعة فرنكات لانهائية لإضعاف عملتهم. إنها كاملة عن الوجه “.

وتترك المفاجأة السويسرية اليابان كحاجز وحيد ضد موجة ارتفاع أسعار الفائدة. تمسك بنك اليابان يوم الجمعة بأسعار فائدة سلبية وتعهد بتثبيت تكاليف الاقتراض الحكومي لمدة 10 سنوات بالقرب من الصفر.

وون .175.17

كانت قيمة الين مقابل الدولار في 13 يونيو ، أدنى مستوى في 24 عاما. يستمر بنك اليابان في الحصول على معدلات فائدة سلبية

يستطيع بنك اليابان أن يراهن على أن نوبة التضخم الحالية “مؤقتة” – وهو مصطلح تخلت عنه البنوك المركزية منذ فترة طويلة في أماكن أخرى من العالم المتقدم – لأنه لا توجد مؤشرات تذكر على أن صدمة السلع الأساسية تهز اليابان من تاريخها الطويل من ركود الأسعار. يرتفع في الاقتصاد الأوسع. يحوم تضخم المستهلكين في اليابان حول 2 في المائة ، على نطاق واسع تماشيا مع الأهداف.

ومع ذلك ، فقد أصبح الضغط من الأسواق شديدًا. اضطر البنك المركزي الياباني إلى تكثيف مشترياته من السندات في وقت تعمل فيه البنوك المركزية الأخرى على إيقاف تشغيل طابعات النقود ، لمنع ارتفاع العائدات بسبب عمليات البيع العالمية. في الوقت نفسه ، أدت فجوة أسعار الفائدة المتزايدة بين اليابان والباقي إلى انخفاض الين إلى أدنى مستوى خلال 24 عامًا مقابل الدولار ، مما أدى إلى انتشار القلق في الدوائر السياسية في طوكيو.

يتوقع آثي أن الألم الناجم عن ارتفاع معدلات الفائدة سيكون محسوسًا على مستوى العالم. “عندما ترتفع الأساسيات التي يحتاجها الجميع للعيش ، مثل الغذاء والطاقة والمأوى ، ثم ترفع أسعار الفائدة ، فهذه مطرقة اقتصادية. إذا انتهى بهم الأمر فعليًا إلى تقديم التضييق الذي تم تسعيره ، فستكون الاقتصادات في ورطة كبيرة “.

You may also like...