متى يجب أن يتحرك الاحتياطي الفيدرالي في ظل التضخم؟

لقد كنت شديد الصعوبة مع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي خلال الأشهر العديدة الماضية. كما كتبت مؤخرًا في National Review:

كان بنك الاحتياطي الفيدرالي بطيئًا في الاعتراف بمشكلة التضخم – ثم تباطأ في التصرف. لقد اتخذت خطوات متواضعة حتى الآن ، فهي لا تفكر بجدية في اتباع نهج أكثر عدوانية إذا فشلت إجراءاتها الحالية ، ولا تنوي إعادة الأسعار إلى مستوى يتوافق مع مسار نمو بنسبة 2 في المائة ، مثل متوسط ​​التضخم. يبدو أن الهدف يتطلب.

التضخم مرتفع للغاية. وبدا الاحتياطي الفيدرالي غير راغب في القيام بما هو مطلوب لتحقيق استقرار الأسعار.

في الشهر الماضي ، انضممت إلى Caleb Brown في Cato Daily Podcast. ناقشنا كيف تطور التضخم – وفهمنا للتضخم – خلال العام الماضي ، عندما كان يتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتحرك في اتجاه التضخم ، ومدى النعمة التي يستحقها بنك الاحتياطي الفيدرالي عندما نقيم خطوته الهائلة. يتمتع!

___

نسخة طبق الأصل

كاليب براون: هذا هو بودكاست كاتو ديلي ليوم السبت 23 أبريل 2022. أنا كاليب براون. ما مقدار النعمة التي يتمتع بها مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي في تحركاتهم لاحتواء آفة التضخم؟ ويل لوثر أستاذ علوم الاقتصاد بجامعة فلوريدا أتلانتيك. تحدثنا في وقت سابق من هذا الشهر في لاس فيغاس.

عندما أصبح من الواضح أن التضخم كان يترسخ وسيبقى معنا لفترة أطول من فترة زمنية قصيرة ، شاهدت الكثير من بلومبرج والجدل حول معنى الانتقال سيطر على الكثير من المحادثات والكثير من المضيفين على كان على بلومبرج للأسف أن تسأل ضيوفها الآن عندما تقول مؤقتًا ، ماذا تقصد؟ ثم جاءت كلمة عرضي في المحادثة. قالوا ، “لكن كل هذا هو حلقة تضخم نعيشها الآن.”

متى تشعر أنه لا جدال في أن التضخم الذي كانت تواجهه الولايات المتحدة سيظل معنا لفترة من الوقت؟

وليام لوثر: حسنا ، ما وراء الخلاف؟ بالتأكيد بحلول نهاية تشرين الثاني (نوفمبر) ، نهاية تشرين الثاني (نوفمبر) ، عندما قال الرئيس باول إننا لم نعد نستخدم كلمة مؤقت. يبدو لي أن هذه نقطة لا أحد بعدها – لا أحد على الإطلاق – يمكن أن يعتقد أن هذا سيكون عابرًا.

كما تعلم ، سوف أعترف أنه في يناير من عام 2021 لم أكن قلقًا بشأن التضخم. لقد مررنا للتو بصدمة حقيقية سلبية كبيرة جدًا ومن المفترض أن يؤدي ذلك إلى رفع الأسعار. ولم يكن هناك سبب للاعتقاد بأن تلك كانت صدمة حقيقية ، وذلك بسبب تفشي جائحة وإغلاق الحكومة للإنتاج في بعض الأقسام لبضعة أشهر هناك. لم يكن هناك سبب للاعتقاد بأن ذلك سيستمر إلى الأبد ، وبالتالي لا ينبغي أن تستمر الأسعار المتزايدة إلى الأبد أيضًا. مع مرور الربيع مع استمرار الأسعار في الارتفاع ، كان من الواضح في شهر مايو فقط أن الأسعار قد تجاوزت مسار 2 في المائة الذي تم التخطيط له اعتبارًا من يناير 2020 ، قبل الوباء مباشرة. وحتى ذلك الحين ، فكرت: حسنًا ، التضخم ليس مرتفعًا ، يجب أن يكون لدينا بعض التضخم. بحلول شهر تموز (يوليو) ، من الواضح جدًا في تلك المرحلة أننا قد تجاوزنا جيدًا مجرد اللحاق بمسار 2 في المائة. وبحلول سبتمبر ، من الواضح جدًا بالنسبة لي – أو كان واضحًا جدًا بالنسبة لي – أن التضخم لم يتجاوز مسار 2٪ فقط ، ولكن لم يكن من الممكن تفسير التضخم الذي ندركه على أنه مجرد نتاج لقيود العرض . كانت مشكلة السياسة النقدية.

CB: كيف تقيم استجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي وحسن توقيته؟

WL: أعتقد أن المصطلح التقني رهيب. مرة أخرى ، من الواضح تمامًا بحلول سبتمبر أن الإنفاق الاسمي يرتفع وأننا لا ننظر فقط إلى مشكلة قيود العرض الحقيقية. لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يعترف حقًا بأن هذا ما كان يحدث حتى نهاية نوفمبر. وحتى ذلك الحين ، لم تفعل أي شيء حيال ذلك. بدأ الحديث عن التخطيط لمسار لتصحيحه برفع سعر الفائدة في نهاية المطاف في مارس من عام 2022. ولكن حتى ذلك الحين ، عندما حدث ذلك ، فعل ذلك بناءً على بعض التوقعات الوردية للغاية حول ما كان سيحدث. لذلك في ديسمبر من عام 2021 ، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بعمل توقعات. يقوم أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ، أربع مرات في السنة ، بعمل توقع ، ما هو التضخم الذي سيكون هذا العام أو العام المقبل أو العام الذي يليه وهكذا. وفي ديسمبر قاموا بعمل توقع لعام 2021. الآن في ذلك الوقت ، أحدث البيانات لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي ، وهو المقياس المفضل لديهم للأسعار – أحدث البيانات التي حصلوا عليها كانت من أكتوبر ، لذلك هم حقًا نتوقع شهرين من الملاحظات. وقد عاشوا خلال شهر ونصف من هذين الشهرين ، أليس كذلك؟ إذاً لديهم الكثير من المعلومات لعمل هذا الإسقاط ، وما مقدار المشروع الذي يقومون به؟ حسنًا ، كان متوسط ​​التوقعات 5.3 في المائة للتضخم والنطاق كان من 5.3 إلى 5.5 في المائة. علمنا لاحقًا أن التضخم لعام 2021 كان 5.6 في المائة ، لذا فهو خارج النطاق الذي كان يتوقعه مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي. ومرة أخرى ، من المهم أن نتذكر أن هذا هو الوقت الذي يبتكرون فيه استراتيجية لخفض التضخم مرة أخرى. وكانوا مخطئين جذريًا في ذلك الوقت بشأن مدى ارتفاع التضخم. لذلك توقعوا عام 2022 و- بالعودة إلى ديسمبر- أن يكون التضخم 2.6٪ لهذا العام. في مارس / آذار ، راجعوا ذلك إلى 4.3 بالمائة. هذا هو متوسط ​​الإسقاط. النطاق مرتفع يصل إلى 5.5٪ ، لذلك يعد هذا تغييرًا كبيرًا في توقعاتك للتضخم. لكنه تغيير لم يسير جنبًا إلى جنب مع تغيير في حلهم لخفض هذا التضخم مرة أخرى.

CB: إلى أي مدى يجب أن يكون الاحتياطي الفيدرالي حساسًا للمخاوف بشأن الاضطرابات الاقتصادية ، وتأثيرات التوظيف بسبب أخذ الثور من قرون ومحاولة رفع أسعار الفائدة حقًا؟

WL: حسنًا ، نحن بالتأكيد لا نريد بنكًا الاحتياطي الفيدرالي الذي يتصرف بطريقة متقطعة. نريد من بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يرسل إشارات للأسواق مسبقًا بما سيفعله. وأثناء مراجعة توقعاته الخاصة بالتضخم ، يجب أن تساعد المشاركين في السوق أيضًا على مراجعة توقعاتهم بشأن ما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي. ما فعله بنك الاحتياطي الفيدرالي هو مراجعة توقعاته للتضخم دون تغيير السياسة أو محاولة الإشارة إلى الأسواق بأنه ينبغي عليهم توقع سياسة أكثر صرامة في المستقبل. أعتقد أن هذه طريقة خطيرة للغاية لإدارة السياسة. إنه يضعك ، كمسؤول في الاحتياطي الفيدرالي ، في موقف لا يكون فيه المشاركون في السوق أغبياء. يمكنهم رؤية ارتفاع الأسعار ، وإذا انتظرت وقتًا طويلاً لتصحيح المسار ، فإن المشاركين في السوق سيرفعون توقعاتهم بشأن التضخم. عند هذه النقطة ، يتعين على مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقرروا إما الإذعان لتوقعات السوق هذه وتقديم معدل تضخم أعلى إلى الأبد ، مما يعني تحمل تكاليف ارتفاع التضخم إلى الأبد ، أو أن يوضحوا – بشكل مؤلم – للمشاركين في السوق أنك إعادة الجدية بشأن هدف التضخم الخاص بك والتسبب في ركود لخفض التضخم مرة أخرى. لا يجب أن يكون الأمر على هذا النحو. إذا أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي بدلاً من ذلك مقدمًا بوقت طويل إلى أنه ملتزم ، على سبيل المثال ، بمتوسط ​​هدف تضخم بنسبة 2 في المائة وإذا كان ذلك موثوقًا به بشأن هذا الالتزام ، فسيستمر المشاركون في السوق في توقع تضخم بنسبة 2 في المائة ويمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تقديم 2 في المائة تضخم على المدى المتوسط ​​دون الحاجة إلى التسبب في انكماش مؤلم للوصول إلى هناك.

CB: ما مقدار النعمة التي يستحقها الاحتياطي الفيدرالي ، بالنظر إلى المستوى غير المسبوق من التحول في الإنتاج والاستهلاك الذي رأيناه في عام 2020؟

WL: أعتقد أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يستحقون الكثير من الرحمة في هذه الفترة. إنهم يستحقون الكثير من النعمة لأنه هناك في مارس وأبريل من عام 2020 ، لدينا اضطراب هائل – اضطراب كان على عكس الاضطرابات الأخرى التي رأيناها. هذا ما يسميه الاقتصاديون بالصدمة الحقيقية ، انخفاض الإنتاجية. هذا مختلف تمامًا عن نوع الصدمة التي رأيناها في 2007 ، 2008 ، والتي هي أكثر من اضطراب اسمي. لذا فهذه صدمة كبيرة وغير مسبوقة ، وقام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتكثيف وتسهيل المدفوعات المالية للأسر والشركات ؛ لمنع هذه الشركات من الإفلاس دون أي خطأ من جانبهم – هناك جائحة ؛ للحفاظ على هذه الأسر واقفة على قدميها ، حتى لو فقدوا وظائفهم. وفي ذلك الوقت ، لم يكن من الواضح كم يجب القيام به. لكن بالتأكيد كان هناك مخاطرة كبيرة في القيام بالقليل للغاية. وأخطأ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي ، جنبًا إلى جنب مع الكونجرس ووزارة الخزانة ، في جانب فعل الكثير. أعتقد أن هذا معقول تمامًا. هذا مفهوم. لا ينبغي أن نخطئهم في ذلك. لا تكمن المشكلة الكبيرة في أنهم فعلوا الكثير في مارس وأبريل ومايو من عام 2020 ، فالمشكلة هي أنهم عندما أصبح من الواضح أنهم فعلوا الكثير ، لم يفعلوا ذلك بشكل صحيح. لذلك ، عندما أتحدث إلى طلابي ، أقول: تخيلوا أنني أقود سيارتي من منزلي في جنوب فلوريدا إلى أوهايو ، حيث يعيش الكثير من أفراد عائلتي. إذا أدركت فجأة أنني في ولاية إنديانا ، فأنا أعلم أنني خرجت عن المسار في مكان ما وعلي أن أصحح المسار. كلما أدركت ذلك سريعًا ، كان من الأسهل تصحيحه. ليس عليك السفر حتى الآن. الاحتياطي الفيدرالي في هذه المرحلة موجود في ألبرتا. حقا بعيد المنال. ولا يبدو أنهم مهتمون جدًا بتصحيح المسار على الإطلاق. إذا نظرت إلى توقعاتهم على مدى السنوات القليلة المقبلة ، فهم يتوقعون حاليًا أن التضخم سيكون أعلى من متوسط ​​التضخم المستهدف البالغ 2 في المائة في 2022 و 2023 و 2024 ، وبعد ذلك ، سينخفض ​​التضخم إلى 2 في المائة . الآن ، إذا قرأت بيانات بنك الاحتياطي الفيدرالي ، فقد التزموا – في أغسطس من عام 2020 ، وأعيد التأكيد في يناير من عام 2022 ، على أنهم ملتزمون بمتوسط ​​هدف التضخم. ولكن إذا تركت معدل التضخم أعلى من المتوسط ​​لفترة من الوقت ، ثم خفضت التضخم مرة أخرى إلى 2 في المائة ، فإن التضخم أعلى من 2 في المائة في المتوسط. لا يمكنك تحقيق تضخم بنسبة 2 في المائة في المتوسط ​​إذا لم تدع التضخم ينخفض ​​أبدًا إلى أقل من 2 في المائة عندما كان سابقًا أعلى من 2 في المائة. صرح مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي صراحة في هذه المرحلة أنه ليس لديهم مصلحة في خفض التضخم إلى أقل من 2 في المائة ، وهو اعتراف فعلي بأنهم لن يحترموا متوسط ​​معدل التضخم المستهدف.

CB: ويل لوثر أستاذ علوم الاقتصاد بجامعة فلوريدا أتلانتيك. تحدثنا في وقت سابق من هذا الشهر في لاس فيغاس. اشترك في Cato Daily Podcast وقم بتقييمه على منصة البودكاست التي تختارها ، وتابعنا تويتر في كاتو بودكاست.

وليام جيه لوثر

وليام جيه لوثر

ويليام ج. لوثر هو مدير مشروع Sound Money في AIER وأستاذ مشارك للاقتصاد في جامعة فلوريدا أتلانتيك. يركز بحثه بشكل أساسي على أسئلة قبول العملة. نشر مقالات في مجلات علمية رائدة ، بما في ذلك Journal of Economic Behavior & Organization ، و Economic Inquiry ، و Journal of Institutional Economics ، و Public Choice ، و Quarterly Review of Economics and Finance. ظهرت كتاباته الشهيرة في The Economist و Forbes و US News & World Report. ظهرت أعماله في وسائل الإعلام الرئيسية ، بما في ذلك NPR و Wall Street Journal و The Guardian و TIME Magazine و National Review و Fox Nation و VICE News.

حصل لوثر على درجتي الماجستير والدكتوراه. حصل على درجة الدكتوراه في الاقتصاد من جامعة جورج ميسون وشهادة البكالوريوس في الاقتصاد من جامعة كابيتال. كان مشاركًا في برنامج زمالة AIER الصيفي في عامي 2010 و 2011.

كتب ويليام جيه لوثر

احصل على إشعارات بالمقالات الجديدة من William J. Luther و AIER.